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信用月报2018年第9期:石油价格上行如何影响子行业盈利全口径债
来源:未知 作者:admin 发布时间:2018-10-15 11:37 浏览量:

  产业债:石油价格上涨利好上游开采、油服,利空炼油,化工子行业关注成本转嫁能力

  一级市场:产业债AA 一二级利差高位回落,AAA 和AA+一二级利差上行。城投各评级一二级利差均上行。我们认为9月一二级利差走向主要是超额利差过度分化下的超跌反弹和高位回落,趋势不可持续。9月末违约事件再次增多,后续随着信用风险的继续发酵,我们认为市场会重回上几个月的走势:产业债中高评级一二级利差下行,低评级一二级利差上行;城投一二级利差下行。

  市场表现: 9月产业债超额利差整体上行,中游制造及公用基建表现较好。短久期中,电气设备下行幅度最大,航运港口、医药生物及建筑上行幅度最大。中久期中,航空机场、电汽设备下行幅度最大,电子、水泥上行幅度最大。长久期中,有色、地产下行幅度最大,航运港口、商业贸上行幅度最大。整体来看,1-3年超额利差中上月中游制造类表现最好,公用基建类其次。强周期类整体表现最差。中游制造类中航空机场在所有行业中表现最最好,公用基建类中航运港口表现最好l 热点解析: 关注石油价格上行对产业链各行业盈利影响。石油产业链主要包括上游原油勘探与开采,中游运储、下游炼油化工销售等。通过梳理石油全产业链及历史油价变动对行业盈利影响,我们认为油价上涨明显利好上游石油勘探、开采,盈利明显改善;利好相关能源设备及油服企业;利好相关煤化工可替代产品。中游运储和下游油品销售属于附加成本类子行业,波动小影响小。对炼油明显负面影响,对化工整体偏负面,细分石油化工产品关注子行业竞争格局与上下游成本转嫁能力,如PX-PTA-涤纶产业链中,PTA 行业集中度高,PTA 在产业链中议价能力最强,涤纶议价行业集中度低,议价能力弱。综上,在油价上行、下游需求边际走弱的情况下,警惕对炼油及部分化工企业的负面影响。

  城投债:继续看好城投、关注AA+区位机会l 市场表现:9月低等级城投表现最佳:9月城投表现远好于产业债,城投产业利差大幅下行。其中短久期城投与AA 城投表现最佳。分区域来看,仅华中地区城投债信用利差上行,其他地区城投信用利差均下行,其中,东北区城投利差下滑幅度较大。新老城投利差明显上升,近90bp。分期限来看,1年以内城投债信用利差下滑幅度较大,3年以上利差上行幅度较大。分评级看,各期限的低评级城投中票利差下行幅度都较大,AA+和AAA 城投短久期比产业债表现更好。

  热点解析:全口径债务摸底全面开展,公益性是选债核心:从八月末到目前,各个省市我们择要总结了此次全口径债务摸底的情况:总体来看,我们认为此文件主要是政府最全口径债务情况的摸底。其中可以感受到对不同债务的区分对待,其中有三个线索值得关注,第一是公益性非常关键,区别对待。第二,债务按项目与非项目区分,并且穿透。三是重大政策,例如扶贫区别对待。因而我们建议投资者按照公益强弱>

  收益率>

  区位的顺序进行筛选。由优到劣,依次为扶贫、保障房;市政公路、公交、普京:俄罗斯与中国的政治、防务安全关系建立在信任基础上,水利;水电煤气、土储;高速;商业地产、贸易。公益性强的可以下沉评级,放松地区。而对于公益性靠后的则需要仔细筛选评级和当地财政。

  信用债风险警示l 流动性紧张,新光集团30亿债券违约;经营低效,融资紧张,刚泰集团5亿债券违约。

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